大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚(yà)军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞族民(mín)众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿(ā)族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使(shǐ)用了(le)催泪弹和(hé)震爆(bà粗犷，粗旷和粗犷区别在哪o)弹，并(bìng)闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的(de)自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的(de)核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益(yì)率(lǜ)上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基(jī)于对期货(huò)的押注，今(jīn)年降息(xī)的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市(shì)场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低(dī)了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑加息25个(gè)基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化。期(qī)货日报记(jì)者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成(chéng)本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢(yì)价(jià)将能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)在期货市场(chǎng)的(de)影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页(yè)岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不(bù)达(dá)预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗(luó)斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原(yuán)油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区(qū)动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤(méi)炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦(yì)对(duì)近期(qī)煤化工(gōng)品种(zhǒng)构(gòu)成较大压(yā)制。

　　“今年年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期期货(huò)研究(jiū)院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持(chí)续(xù)低迷(mí)。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化(huà)工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到(dào)影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到(dào)成(chéng)本端(duān)的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工近期(q粗犷，粗旷和粗犷区别在哪ī)的(de)持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以(yǐ)终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复。叠(dié)加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较大，且部(bù)分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低，出(chū)现(xiàn)停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续(xù)值得持(chí)续关(guān)注(zhù)这(zhè)一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产(chǎn)能，未(wèi)来(lái)其价格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一(yī)个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期(qī)主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色(sè)，即使存(cún)在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能(néng)性(xìng)依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是(shì)基于原料端的(de)驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的(de)走势(shì)，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会(huì)议(yì)上(shàng)承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料出口价(jià)格上限的(de)行(xíng)为都对(duì)于油价起到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球(qiú)需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带动油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还(hái)是(shì)在于原(yuán)料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求(qiú)；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油在内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管(guǎn)短期俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)平衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判结(jié)果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平(píng)均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的加工(gōng)利(lì)润反而出(chū)现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小概率事(shì)件发生(shēng)，二(èr)季(jì)度(dù)起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来(lái)相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易(yì)获得(dé)支撑。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存有(yǒu)效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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