近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不田井读什么字，畊和耕的区别俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的(de)变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制(zhì)来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎ田井读什么字，畊和耕的区别o)的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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