来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

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　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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