文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次营业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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