金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢zài)0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回(huí)基清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值提升。

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