上市(shì)公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股(gǔ)价连续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强制(zhì)退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢(huān)迎。一个广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然(rán)可以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上(shàng)市(shì)公(gōng)司是因经营不善导致退市，财务状况并不(bù)乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难、退市少，成(chéng)就了(le)可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化(huà)退市机(jī)制(zhì)正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着出清(qīng)，违约风险随之上(shàng)升(shēng)。退市，或(huò)将成为(wèi)可(kě)转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者(zhě)没(méi)有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径(jìng)依赖，学会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选择(zé)债券(quàn)时，要(yào)理性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿(cháng)债能力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下(xià)跌估值出现压缩(suō)的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债市场(chǎng)风格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构(gòu)，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关(guān)于(yú)可转债(zhài)的退市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门(mén)应选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退市后是否仍存在交(jiāo)易可能、是(shì)否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功(gōng)能(néng)等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债的(de)风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可(kě)考(kǎo)虑提(tí)高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投资(zī)者利益。

　　全(quán)面注(zhù)册(cè)制下(xià)，证券市场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则(zé)制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市(shì)场参(cān)与(yǔ)主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制(zhì)度，提升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场(chǎng)健(jiàn)康(kāng)稳(wěn)定发展。

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