4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局(jú)势(shì)整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关(guān)》

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