美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美(měi)国(guó)政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧(yōu)发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信(xìn)心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期(qī)，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同(tóng)涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策(cè)略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是(shì)一(yī)大(dà)利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性(xìng)好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议(yì)中美联(lián)储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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