金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计下(xià)半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的(de)认定，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险偏好下比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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