2023年(nián)前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境(jìng)下，高利(lì)率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为(拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗ng>怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩(kuò)大。

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