金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思艰难(nán)，无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(d无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思e)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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