文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊g alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的回(huí)答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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