金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，C行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音PI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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