银(yín)行

　　启动之谜(mí)

　　如果大(dà)家觉得银行(xíng)股是这几天才开始上涨，那么就大错特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底见底(dǐ)之后，已经持续上涨了足足半年时间了……

　　这段(duàn)时间(jiān)的银行股涨幅(fú)达到27％，其中部(bù)分银(yín)行(xíng)股涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以上，非常(cháng)可(kě)观。当然，中(zhōng)间也不是(shì)一(yī)帆(fān)风(fēng)顺，2022年10月银行股快速下跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后(hòu)，却冲高回落(luò)，调(diào)整了近(jìn)两个月时间，跌幅(fú)不大(dà)，不到(dào)10％。然后于3月底开(kāi)始上涨(zhǎng)，近期加(jiā)速上涨(zhǎng)。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不(bù)是第(dì)一次发生。过去银行股的大行情，都是(shì)在悄无声息中(zhōng)默默上涨的(de)，因为银行(xíng)股平时关注度并不(bù)高。等到因几根大线性(xìng)而吸引(yǐn)大家来关注时，已经涨幅不小了。

　　上一次(cì)类似(shì)的事情是2014年。或(huò)许(xǔ)经历过的人(rén)都能记得，2014年11月，因为(wèi)一次比较意外(wài)的“双降”（降(jiàng)息(xī)、降准），金融(róng)股拔地而起。但在此之(zhī)前，银行指标大约在3月见(jiàn)底(dǐ)，然后不声不(bù)响地(dì)开始(shǐ)回(huí)升，到11月时，8个月左右(yòu)时间，涨(zhǎng)幅22％。

　　其他(tā)几次银行股见(jiàn)底，也有类(lèi)似的情况(kuàng)：没有明确利好，没(méi)有明确新闻，银行股却(què)自己慢慢从底部爬(pá)起来了。

　　是(shì)谁先知先觉(jué)？

　　为行(xíng)情(qíng)归因并不(bù)容易，因为很(hěn)难验证。如果确实没有(yǒu)实质性利(lì)好，那(nà)么只能从资金面去猜(cāi)测：可能是估(gū)值便宜到很多资金愿意出手(shǒu)了。由(yóu)于(yú)银行盈利能力(lì)非常稳定，估(gū)值低往往(wǎng)意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分(fēn)红率稳定，PB越低(dī)则股息率越高。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股息率就会(huì)非(fēi)常诱人。比如近(jìn)年(nián)来，大行的ROE在10％以上，分(fēn)红(hóng)率30％左右，PB一(yī)度低(dī)至0.5倍以下，那么计算出来(lái)的(de)股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比(bǐ)一只票(piào)息率6.6％的可转债。如(rú)果(guǒ)盈利能力保持，则后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果(guǒ)股价上(shàng)涨(zhǎng)，还能享受(shòu)资本利(lì)得(dé)。当然(rán)，如果(guǒ)股(gǔ)价(jià)再(zài)跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降，则(zé)会(huì)遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在底(dǐ)部，近期(qī)很难(nán)再降了。因此，这就非常像一张可转债，其市价下跌时(shí)，会有(yǒu)个估值(zhí)下(xià)限，即“债券(quàn)价(jià)值”。

　　于是，其投资价值就出来了(le)。如果这(zhè)张“可转(zhuǎn)债”的(de)票息率(lǜ)高到一定(dìng)程度，显(xiǎn)著高过一些资金的成本，那么这些资金自然愿意参(cān)与。

　　这样(yàng)，银行股就形成(chéng)一个隐(yǐn)形的“估值(zhí)底”，当估值低至一定水(shuǐ)平时，股息(xī)率诱人(rén)，就会有(yǒu)人参(cān)与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破，即(jí)因为一些(xiē)负面因素的存在，导致市场先生觉得银(yín)行股的(de)估(gū)值(zhí)或(huò)盈利(lì)能(néng)力还将下(xià)行(xíng)。

　　02

　　谁(shuí)在(zài)买

　　谁在卖

　　因此，银(yín)行股那种悄无声息的底部，可能并没有什(shén)么实质利好，就是有(yǒu)些看中(zhōng)股息率的资(zī)金默默买入，把底部(bù)给买出来了。

　　这(zhè)是些什么样(yàng)的(de)资金呢？

　　首先可(kě)以排除的(de)就是以(yǐ)股票型(xíng)公募基金(jīn)为代表的机构投资(zī)者。因为(wèi)他(tā)们的(de)考核要求是相对收益，因此(cǐ)在大多(duō)数时候，他(tā)们不(bù)会因为股(gǔ)息(xī)率诱(yòu)人(rén)而买入，他(tā)们(men)的任务是(shì)战胜自己基(jī)金的基准(zhǔn)，或者战(zhàn)胜可(kě)比基金同仁。所以(yǐ)，即(jí)使股(gǔ)息率(lǜ)高，他们(men)也很难做出(chū)赚取股息率(lǜ)的决策，这不(bù)是(shì)他们的考核(hé)目标。

　　因此(cǐ)，银行股从底部开始悄悄上(shàng)涨的这段时间(jiān)，公募基金参与很低，这次(cì)也不例外。

　　从数据上也可(kě)验证(zhèng)：从33家银行股2022年底基金持仓比重来(lái)看(kàn)，比(bǐ)重越低，期间（过(guò)去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募(mù)基金，其他(tā)类似考核(hé)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者也是类似。

　　从数据上看，我们确实看到，2023年(nián)第一季度(dù)较(jiào)上年末(mò)，大部分A股银行股的基金持仓比例是下降的(de)，有些个股甚(shèn)至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股比重降幅；单位：个百(bǎi)分点(diǎn)；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度(dù)，银(yín)行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后(hòu)春节后下跌（这段时间刚好(hǎo)是人工智能概念(niàn)股大涨，因此机构投(tóu)资者有可(kě)能是卖出银行等股票，换仓至(zhì)计算机股票）。到了4月初，人工智能等板块(kuài)行情(qíng)回落(luò)后(hòu)，银行股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅(fú)加速。春节后的这段时间，银行(xíng)股刚好和人(rén)工智能走出了一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而其他(tā)投(tóu)资(zī)者，比如个人、外资(zī)、自营、保(bǎo)险、资管(guǎn)等，则可能(néng)是买入(rù)的。因为这(zhè)些资金不考(kǎo)核相对(duì)收益，更多(duō)的是(shì)追求绝对(duì)收(shōu)益，因此有可能(néng)是(shì)高股(gǔ)息股票的青睐者。

　　而决定他们买(mǎi)入(rù)的(de)因素(sù)中，资金成(chéng)本(běn)应该是个重要因素。目前，我国近期市场利(lì)率较低、资金(jīn)充沛，其他可替(tì)代(dài)的投资机会较少，因此股息率显(xiǎn)得诱(yòu)人。同时，美国加息接近尾声，他们(men)的资(zī)金成本也有(yǒu)望下行，我国高股息股票也有吸引力。

　　然后我们通过数据(jù)来加以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来(lái)看，外资确实在买(mǎi)入(rù)大行，并且数量(liàng)还不少(shǎo)。不过(guò)保险资金却是有进有出，这一(yī)点有点(diǎn)与我们预(yù)期(qī)不符。基金主要在卖出。此(cǐ)外，还有些(xiē)一般法(fǎ)人、其他投资者在买入(rù)。

　　（一(yī)季度各类投(tóu)资者(zhě)持(chí)股变(biàn)化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立(lì)，即：在银行股估值极低的时(shí)候，追求绝对(duì)收益的资金(jīn)买入(rù)了高股息率的(de)个股。

　　从散(sàn)点图上也可以清晰看(kàn)到这(zhè)一点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这次(cì)行情，和历(lì)史上很多次银行底部启动一样，很可能是青睐高股息率的资金，买入(rù)低估值、高(gāo)股(gǔ)息率的银行(xíng)股。而他(tā)们的口味与公募基(jī)金(jīn)刚(gāng)好是相反的。

　　03

　　事情在悄(qiāo)悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析(xī)，说明了过去半年的银行股行(xíng)情，是(shì)追求绝对收(shōu)益的资(zī)金，买入了(le)高股息率的银行股。眼下(xià)，很多银(yín)行股股(gǔ)息率依(yī)然较高，而资金(jīn)面依然宽(kuān)松，那么这(zhè)些高股息率股票(piào)对绝(jué)对收益(yì)资金依然是(shì)有吸引(yǐn)力(lì)的(de)。

　　那么在银行业的经营层面(miàn)，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提(tí)出，过去三年期间的一些特殊政策，已经(jīng)出现调(diào)整的(de)迹象(xiàng)，银行(xíng)业将要(yào)进入新的均衡格局(jú)。比如，在(zài)普惠小微领域(yù)，过去几(jǐ)年大(dà)行承担了一些监管要求，每(měi)年普惠(huì)小微信(xìn)贷的增长非常快，投(tóu)放利率很低，这(zhè)对(duì)小微金融(róng)市场格局造成了较大(dà)影响(xiǎng)，尤其(qí)是对(duì)一些原(yuán)来(lái)从事(shì)小微业(yè)务的中(zhōng)小银行造成压(yā)力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐步达(dá)到新均(jūn)衡

　　而(ér)在(zài)4月(yuè)27日，银保监会办公(gōng)厅发布(bù)《关于2023年加(jiā)力提升小(xiǎo)微企业(yè)金(jīn)融服务质量的通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号），对工作要求有(yǒu)了一些调整(zhěng)。比如(rú)，不再提“两增”（指单户授(shòu)信(xìn)总额1000万元(yuán)以下(xià)小微企业贷款(kuǎn)同比增(zēng)速不低于各项贷(dài)款同(tóng)比增速(sù)，有贷款余额(é)的户(hù)数不低于上(shàng)年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提(tí)“应延尽延(yán)”。

　　除了(le)小(xiǎo)微金融(róng)领域，其他方面的工作要求也陆续从过去(qù)三年(nián)的阶段(duàn)性政策(cè)，慢慢回归至常态化。

　　而银行(xíng)业这(zhè)几年由于净(jìng)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗息(xī)差显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)，盈利能力也渐渐接近合理利润底线。因为(wèi)银行业需要留存一定的利润用于补(bǔ)充资本，进(jìn)而支持下一期的信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利润(rùn)。而目前盈利能力已(yǐ)经接近这一底线，所以政策也(yě)会相应调(diào)整了(le)。

　　【随笔】什么(me)是(shì)银(yín)行的(de)合理(lǐ)利润和合理(lǐ)息差(chà)

　　可见，行业的一些情(qíng)况已经悄(qiāo)悄发生变化了(le)。

　　那么，有(yǒu)没(méi)有一种可能：那些买入高股息股(gǔ)票的投资者中，真有些先知先觉者(zhě)，已经嗅到了不一样(yàng)的味(wèi)道(dào)？

　　本文(wén)为(wèi)金融业研究方(fāng)法探讨。本文不是证券研究报告(gào)，不构(gòu)成任(rèn)何投资建议(yì)，涉及个股也仅为(wèi)举例(lì)或陈(chén)述事实(shí)之用离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗，不代表(biǎo)我们对(duì)他们的证券或产品(pǐn)的推荐。具体投资建议(yì)请参(cān)考(kǎo)我们的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗