来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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