金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良，说明城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不(bù)仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而(é广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良r)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来(lái)区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。 <广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良/p>

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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