调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原(yuán)油近期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是(shì)与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济(jì)下(xià)行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点国运(yùn)往(wǎng)美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需(xū)求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发(fā)酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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