近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投(tóu)资局(jú)等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股标(biāo)准菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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