调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现(xiàn)象的原40kg是多少斤(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路(lù)径依(yī)赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对(duì)于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间(jiān)，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美(měi)国芳烃(tīng)的(de)数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检修(xiū)预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润却(què)回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年40kg是多少斤调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概(gài)率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存(cún)低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石40kg是多少斤(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏(piān)高的局面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较(jiào)乏力。

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