2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出什么是等量关系式，什么是等量关系四年级现一(yī)个温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一什么是等量关系式，什么是等量关系四年级(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对(d什么是等量关系式，什么是等量关系四年级uì)于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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