近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得(dé)上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好一看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是(shì)，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联(lián)采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变(biàn)化影(yǐng)响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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