来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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