文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。<80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米/strong>

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长(z80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米hǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹