原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下表示第一的词语四字，古代表示第一的词语，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基(jī)数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒表示第一的词语四字，古代表示第一的词语等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的(de)缓解，但(dàn)是区(q表示第一的词语四字，古代表示第一的词语ū)域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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