大家周末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇当天下令(lìng)，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿(ā)族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后(hòu)，这些(xiē)合约的(de)隐含收益率上升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今(jīn)年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于对期货的押(yā)注，今(jīn)年(nián)降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅(fú)度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低(dī)了(le)今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率将在(zài)2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大(dà)于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分(fēn)析师高明(míng)宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是(shì)原料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期(qī)货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格(gé)的(de)下行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油非常(cháng)规能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动(dòng)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感原油(yóu)供给约束的兑现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先(xiān)发生(shēng)，价格也率(lǜ)先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而(ér)对(duì)于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区(qū)动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘(liú)书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的(de)走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货(huò)研究(jiū)院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激(jī)，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到(dào)天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域(yù)需(xū)求受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修(xiū)复(fù)过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回(huí)到历(lì)史低(dī)位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难(nán)以匹配新增的产能，未来其(qí)价(jià)格(gé)可能在1—2年(nián)都维持较(jiào)低水平，从而开启(qǐ)倒逼(bī)上(shàng)游(yóu)降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长(zhǎng)期看，煤(méi)化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然(rán)较大(dà)

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油(yóu)化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国债务(wù)上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其(qí)石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看(kàn)，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本(běn)端(duān)带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原油库存超(chāo)预期(qī)大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出(chū)行旺季来临(lín)显(xiǎn)著(zhù)增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库(kù)存均出现不(bù)同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感6月4日(rì)的会议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的(de)收储(chǔ)均将收(shōu)紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判(pàn)达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍(réng)然会(huì)影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美(měi)国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受(shòu)度提(tí)升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市(shì)场(chǎng)对标(biāo)的原油成本(běn)将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成本的加工利(lì)润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原(yuán)油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性(xìng)的原(yuán)油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对(duì)原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需(xū)求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会(huì)议再(zài)次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下(xià)行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或依然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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