文：天什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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