原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存很大(dà)，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú中国到美国几小时飞机，中国到美国多长时间飞机)”是(shì)常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期(qī)中(zhōng)胜出。

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