金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)确(què)实够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句rong>

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。