5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容(bō)中特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票(piào)池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容gǔ)在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(g旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容āo)，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等(děng)方面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识(shí)，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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