调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而(ér)能够推升(shēng)芳(fāng)烃价(jià)格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国(guó)调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷值的(de)需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今年(nián)调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗前准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该(gāi)不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需(xū)求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗与亚洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回落(luò)，亚洲(东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在(zài)4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短期(qī)来看价格(gé)向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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