来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来(lái)源(yuán)。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量p>

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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