来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　91是质数吗，95是质数吗g>一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力(l91是质数吗，95是质数吗ì)；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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