美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得(dé)到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市元电荷e等于多少？的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵(zhào)耀庭(tíng)也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避(bì)险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下(xià)，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行(xíng)（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果(guǒ)未(wèi)出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”<元电荷e等于多少？/p>

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军(jūn)突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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