4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂预期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liá需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂o)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指(zhǐ)示(shì)的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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