金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不黄山山体主要由什么岩石构成会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)黄山山体主要由什么岩石构成退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(s黄山山体主要由什么岩石构成hù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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