金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要(明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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