来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的数(shù)据看(kàn)，确(què)实(shí)好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得(dé)经济转型升级面(miàn)临新的阻力，三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式推动高质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续(xù)化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市(shì)场化的力(lì)量(liàng)去推(tuī)动经济修复，通(tōng)过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚(jiān)持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本(běn)上解决(jué)企业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空(kōng)间(jiān)三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预(yù)期(qī)、激发活力为主要(yào)手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收入，改善消(xiāo)费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急(jí)两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康(kāng)发(fā)展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年(nián)和去年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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