近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(d公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗ù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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