文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)云n是哪里的车牌号增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)云n是哪里的车牌号和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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