2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ong>卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在(zài)年底(dǐ)会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面(miàn订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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