金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机(jī)构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写关键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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