金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下(xià)行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度加(jiā)大(dà)，带动(dòng)了价格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价格(gé)涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但是(shì)随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布的一季度(dù)货(huò)币(bì)政策(cè)报告(gào)也提(tí)及(jí)通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通胀水平处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jī1cc的水等于多少克，1cc水是多少克ng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样(yàng)存(cún)在明(míng)显基(jī)数效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年(nián)同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政1cc的水等于多少克，1cc水是多少克(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货(huò)币供(gōng)应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡(héng)，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善，而(ér)房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存(cún)在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生悲观(guān)情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部分(fēn)高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也(yě)在累积(jī)。地产大周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现一(yī)些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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