来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策(cè)影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一(yī)次牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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