事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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