金融界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

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　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够(过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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