来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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