原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上(shàng)市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒(jiǔ)格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增(zēng)了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降，录(lù)得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费(fèi)场景(jǐng)大减，2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规(guī)模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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