文丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较(jiào)为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束(shù)后却并未(wèi)回落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更(gèng)大。从隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)角(jiǎo)度(dù)观察，银(yín)行与非(fēi)银机(jī)构(gòu)间流动性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外(wài)，隔夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率的期限(xiàn)利(lì)差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济提(tí)振(zhèn)的同(tóng)时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下，货币(bì)工(gōng)具力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅(fú)增量续做，逆回购(gòu)投放低量(liàng)操作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好(hǎo)，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款(kuǎn)可能对(duì)银行间流动(dòng)性带(dài)来了(le)一定的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率(lǜ)走势，预(yù)计(jì)信贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久贷投放，银(yín)行系(xì)统(tǒng)整体资金流出(chū)，因此向同业融(róng)出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆(cuì)弱性和敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)，且投资者对于未来(lái)一个月资金利率上行的担(dān)忧增(zēng)加。

　　从质押(yā)式回购(gòu)成交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆(gān)率来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降温(wēn)，但依然处于历史相对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币(bì)政策力度(dù)以(yǐ)及跨(kuà)月(yuè)资(zī)金(jīn)面情况仍存(cún)担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个(gè)月内资金价格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望(wàng)：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的期限被(bèi)动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财(cái)政集中支出，向市场释放(fàng)资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一般较低，预计资金波(bō)动幅(fú)度较大。对(duì)于债(zhài)市(shì)而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计(jì)利率以(yǐ)震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资(zī)金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策(cè)不及(jí)预(yù)期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流(liú)动性过(guò)快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久