4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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