来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至522寸是多少厘米.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的(22寸是多少厘米de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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